Las claves que marcarán el escenario macro en 2011

Uno de los principales elementos que caracterizó a la economía chilena durante este año fue la recuperación exhibida por la actividad, principalmente el segundo semestre. Entre otras cosas, ello quedó en evidencia por medio del aumento en la tasa de crecimiento desde menos de 4,0% a más de 7,0% en los últimos meses (lo cual permitió recuperar toda la producción perdida tanto por el terremoto como por la crisis subprime), mientras que el desempleo alcanzó los menores niveles desde 2008. En este contexto, diversos elementos nos llevan a pensar que la economía chilena continuaría exhibiendo un elevado dinamismo el próximo año, lo cual se materializaría en un crecimiento cercano a 6,0% o inclusive más.

No obstante, debemos considerar que aún enfrentamos una serie de riesgos que condicionaría la velocidad y el grado de recuperación tanto en el corto como en el mediano plazo. Dentro de ellos destacamos los siguientes:

a) Crisis de deuda en Europa: Uno de los principales riesgos externos han sido los relacionados con la probabilidad de default en varias economías de la Eurozona. En gran medida, esto ha sido explicado por la combinación de elevados niveles de deuda y bajo crecimiento económico (lo cual constituye una menor capacidad de ajustar los niveles de gasto). Si bien los anuncios de ajustes fiscales permitieron aliviar las tensiones financieras del mercado (y evitaron que se desencadene una nueva crisis global), será en el transcurso del próximo año cuando se implementarán los ajustes fiscales, lo cual tendrá un impacto negativo sobre la actividad tanto en dichos países como en el mundo (de hecho, el costo podría ascender hasta 1 punto de crecimiento global.

b) Retiro de liquidez por parte de la FED: Una de las principales secuelas de las medidas tomadas a cabo por la Reserva Federal fue la gran inyección de liquidez, las cuales han superado los USD2,5 trillones este año. En este contexto, uno de los principales desafíos que enfrentará el próximo año será la decisión sobre el timing de retiro del exceso de liquidez, ya que deberá considerar tanto los riesgos de depreciación del dólar e inflación versus los de impactar negativamente el crecimiento en caso que se retire anticipadamente.

c) Intervenciones cambiarias en países emergentes: La caída del dólar no ha sido un problema exclusivo de la economía chilena. De hecho, en los últimos meses hemos observado una serie de intervenciones en diversos países, las cuales que incluyen medidas como compras de divisas y aumentos en las tasas de encaje. El aumento de liquidez global en dólares y el fortalecimiento en las expectativas de actividad en países emergentes podrían explicar, hasta por lo menos mediados del próximo año, presiones para tomar nuevas medidas en dicha dirección.

d) Inflación: ¿aún baja en 2011? Una de las principales sorpresas durante este año ha sido la existencia de una fuerte recuperación pero sin inflación (de hecho, las perspectivas de IPC para este año han descendido desde 4,0% a cerca de 3,0%). Sin embargo, creemos que tanto la recuperación local, potenciales aumentos en precios de commodities y el mayor dinamismo del mercado laboral seguirían siendo los principales elementos que podrían impulsar a un mayor IPC en el coto plazo.

e) Crecimiento, pero con fuertes diferencias sectoriales: Finalmente, uno de los elementos que ha marcado el escenario local ha sido la gran diferencia en el crecimiento entre sectores económicos. De hecho, en los últimos meses las ventas minoristas han crecido a tasas cercanas a 20%, mientras que la industria que no ha logrado crecer sostenidamente sobre 3,0%. En este contexto, creemos que elementos como bajas tasas de interés, una apreciación del peso e inflación acotada contribuirían a que la demanda interna continúe siendo el principal catalizador de crecimiento por un buen tiempo.